【中國幕墻網 12月26日消息 記者kiko】在金融危機之下,金融系統的去杠桿化極大地縮減了投資基金對
金屬價格的放大作用,從目前大多數金屬價格擊穿現金成本的現象來看,金屬的金融屬性黯然
褪色,而作為工業原材料的商品屬性在迅速回歸,供需關系的演變將主導金屬價格的走勢。通過供需分析,我們認為2009年需求會持續下滑,而供給的減少則屬于被動行為,速度會相對較慢,這無疑將使得本已在2008年出現的供應過剩進一步擴大。但對此也不必過度悲觀,因為未來鋁廠的繼續減產或停產有可能改變過剩加劇的格局。
根據Macquarie的研究結論,在過去幾年之中,鋁現金成本的增加,只有一部分是周期性的,而大部分則是結構性的,這部分成本具有
剛性,因而會制約供給。從過去16年的歷史來看,鋁價在90分位數附近運行的時間較長,在75分位數成本下僅運行12個月左右,并且從未擊穿50分位數本線。這種現象反過來說明價格對供給的沖擊作用以及成本對價格的支撐作用,在某種特定的情況下是不能被忽視的。按BrookHunt的預計,2008年LME鋁年均價將擊穿50分位數現金成本,這意味著50%左右的產能將受到沖擊。如果價格維持低迷或繼續下跌,由于結構性成本的剛性特征,極有可能造成供給的大幅萎縮。這是因為持續的負現金流,以及目前仍然較為緊張的外部信貸環境,將使得供給方的生產活動難以為繼。
但同樣值得注意的是,我們跟蹤的數據顯示,在經歷了今年“十一”長假歸來的極端行情后,國內電解
鋁企業的現金成本利潤率開始止跌回升。這主要是因為,在行業下行周期的前期,鋁價的下跌領先于其原料價格的下跌;而當
電解鋁價格企穩時,原料價格才開始加速下跌,這就使得企業的現金成本利潤率出現回升。所以,我們在分析價格走勢時,還要考慮原料成本下降對鋁價支撐的下移作用。同時,我們通過分析之前兩次現貨跌破成本的現象,發現雖然生產成本有漲有跌,但同樣的消費低迷卻是導致企業虧損的主要原因,并且這種狀態的結束都伴隨著庫存增速的減緩或減少。由此,我們可以從中得到啟示,即在消費明顯啟動以及庫存出現下降之前,鋁價跌破成本的狀態有可能會持續。
基于以上,我們認為2009年鋁價很可能會出現3個階段的走勢。第一個階段,2009年1季度價格或將下滑,或持續低迷,原因有3個方面:一是庫存的持續增加將打壓價格;二是在供應過剩加劇的格局下,原料成本的下降會拖累金屬價格;三是對需求下滑的幅度還無法預估,下游企業依舊沒有建立庫存的信心。第二個階段,為2009年2季度,我們估計這個階段的價格將維持在某個較低的
水平線附近震蕩筑底,這基于以下的理由:一是庫存的壓力依然存在;二是經過1季度的低迷,供應方存在的更大減產壓力將支撐價格;三是經過近半年的運行,原料成本下降的空間已經有限,成本剛性顯現。第三個階段,為2009年3季度至2010年,我們估計這個階段鋁價將出現緩慢的上升,這基于如下的假設:一是全球經濟,尤其是發達經濟體的GDP從2009年的負增長緩慢恢復到2010年的低水平增長,而中國經濟保持穩健,金屬需求緩慢回升;二是信心緩慢恢復,下游企業開始建立庫存,而市場普遍預期中國企業將較大規模地重建金屬庫存;三是經歷了半年的負現金流之后,行業出現重新整合�！就辍�
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