福耀玻璃已與國際估值接軌

　　自3月17日起，福耀玻璃的復權股價已經累計下跌了近24％。公司08年PE已經下降至16.8倍，與國際汽車玻璃生產巨頭旭硝子和板硝子相當，但考慮公司08年至少25％的增長，估值明顯偏低。


　　2008年一季度公司實現營業收入13.37億元，比去年同期增長了21%，低于07年全年31％的增長。凈利潤1.91億，同比增長19％，低于07年全年49％的增長水平。銷售毛利率32.95％，比去年同期下降了2.38個百分點。按新股本攤薄后每股收益0.095元。攤薄前為0.19元/股，同比增長18.75％。


　　一季度的收入增長低于我們全年30％以上增長的預期，我們認為這與美國經濟衰退帶來的需求減少和南方雪災的有一定的關系。但一季度，國產汽車銷售達到257.87萬輛，同比增長21.42%。一季度汽車產銷率為102.36%，也是一個較高水平。因此我們維持08年全年汽車產量20％的增長預期。這也就意味著，收入與汽車產量密切關聯的福耀至少全年能實現20％以上的增長。同時考慮到公司07年年底有430萬噸的新增產能投產（未計入當年利潤），產能增長37％，我們認為公司全年實現25％以上的增長還是有保障的。


　　公司對于毛利率下降的解釋是，由于公司海南浮法玻璃生產線的投產使浮法玻璃的收入在總收入中的占比提升，而浮法玻璃的毛利率遠低于汽車玻璃的毛利率（07年福耀汽車玻璃的毛利率是35.58％，浮法玻璃的毛利率是23.32％），因此綜合毛利率下降。而我們認為主要原因是玻璃生產成本大幅增加，純堿占玻璃生產成本的20％，相對于07年的穩定價格，08年一季度純堿價格上漲了14％，占玻璃生產成本35－45％的重油價格同樣大幅上漲20％，進入二季度后，純堿價格出現回落，但相對年初仍有11％的漲幅，重油價格則一路攀升，相對年初已經大漲33％。此外，汽車生產企業成本壓力高漲，存在將部分成本壓力向配件供應商轉移的可能。因此我們適當下調福耀08年的預測毛利率。

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