中國速度在放緩，鋁業(yè)的黎明未見曙光。4月,中銀國際分析師樂宇坤對中國鋁業(yè)（601600.SH）開出了全年凈利123.52億的預(yù)測單，6月底中國鋁業(yè)發(fā)出盈利警告：2008年上半年的盈利將較去年同期下跌多于50%，上半年純利將少于32億元，只有上述預(yù)測的25%。7月份，
有色金屬增值稅增長3.0%，增速大幅回落16.6個百分點。其中，市值量最大的中國鋁業(yè)并沒有逃脫周期性行業(yè)的升降魔咒。
“上游電力、煤炭、鋁土礦等價格上漲直接造成制造成本的提高，下游需求持續(xù)走弱造成了
鋁制品價格普遍下降”，安信證券分析師衡昆這樣描述中國鋁業(yè)的近況，產(chǎn)業(yè)鏈上下游的一升一降，將這個對資源依賴強烈的推到了一個極為不利的位置。
電價上浮1%=盈利下滑1.9%
國內(nèi)最大的鋁制品加工生產(chǎn)商中國鋁業(yè)，其產(chǎn)品構(gòu)成主要分為
氧化鋁和
電解鋁兩個板塊，其中電解
鋁板塊占主營業(yè)務(wù)收入比例的69.89%，所占比例最大，同樣在遭遇成本風(fēng)波時，哪怕是生產(chǎn)用電每度提高了幾分錢，所引起的壓力也是最大的。
“對于電解鋁的生產(chǎn)來講，成本壓力主要來自于電力供應(yīng)成本的增加”，西南證券分析師蘭可告訴記者，“此種情況下，自備電廠的電解
鋁企業(yè)優(yōu)勢較大。”據(jù)了解，中國鋁業(yè)子公司中僅有蘭州、貴州、河南的三個分公司有自備發(fā)電廠，電力來源主要還是以購電為主。由于優(yōu)惠電價政策取消，7月1日，我國銷售電價每千瓦時（一度電）上浮2.5分錢（平均上調(diào)4.7%）。由于中國鋁業(yè)旗下各制鋁企業(yè)分布區(qū)域電價調(diào)整幅度較低，因此，生產(chǎn)平均電價僅上升了1.84分/度（平均上調(diào)3.5%），相應(yīng)的，其電解鋁的成本上漲6.36%。
由于電解鋁成本的上升，公司相應(yīng)的盈利率有所下降。中銀國際樂宇坤分析師對中國鋁業(yè)的未來盈利率做出了詳細(xì)分析，預(yù)計生產(chǎn)每噸鋁需要1.45萬千瓦時電力，電力成本約占中國鋁業(yè)經(jīng)營成本的35%。分析得出，電價每上浮1%，中國鋁業(yè)的2009年盈利將下滑1.9%。僅電力成本上升將導(dǎo)致中國鋁業(yè)的 2008-2010年盈利下滑4.7%-7.6%，對中國鋁業(yè)2008年、2009年、2010年的盈利預(yù)測分別下調(diào)15.6%、17.2%和 15.3%。而目前，市場對價格管制改革的呼聲高漲，電力價格調(diào)整勢在必行。
氧化鋁價格接近成本線
原料成本不斷走高給中國鋁業(yè)的前景蒙上一層陰影，除了電力成本，鋁土礦和煤炭成本提高也為公司的盈利帶來一定壓力。中國鋁業(yè)6月召開的分析師交流會上指出，今年1-4月，中國鋁業(yè)共生產(chǎn)氧化鋁345萬噸，平均銷售價格為3364元/噸，由于鋁土、煤炭和石油焦等氧化鋁主要制造原料價格上漲，其制造成本同比上漲23.29%。
原料上漲趨勢仍在持續(xù)，截至6月23日，進(jìn)口鋁土礦價格上漲40%至80美元/噸，國內(nèi)鋁土礦價格上漲25%至400元/噸。據(jù)了解，中國鋁業(yè)所需煤炭主要來自現(xiàn)貨市場采購，鋁土礦35%來自自己礦山，30%來自聯(lián)營礦山，其余均來自于外購。
國內(nèi)氧化鋁廠的毛利率經(jīng)進(jìn)一步擠壓，其中使用進(jìn)口現(xiàn)貨鋁土礦作為原料的氧化鋁廠的毛利率下降最為明顯，氧化鋁的價格也逐漸接近成本線。長江證券分析師葛軍預(yù)測，在未來的幾年中，上游原料價格仍將維持高位，甚至有可能再創(chuàng)新高，因此中國鋁業(yè)未來2年成本壓力依然較大。
需求和政策兩面夾擊
7月，20家電解鋁企業(yè)達(dá)成停產(chǎn)協(xié)議，但在同一個月，國內(nèi)原鋁產(chǎn)量仍然保持了較高的水平，國泰君安報告認(rèn)為，原鋁供應(yīng)關(guān)系持續(xù)向?qū)捤煞较虬l(fā)展。
中金公司研究報告也持相似論點，國內(nèi)電解鋁市場繼續(xù)呈現(xiàn)供應(yīng)過剩的局面，使得能源和原材料價格上升難以向價格傳導(dǎo)，中國由電解鋁凈出口國轉(zhuǎn)為凈進(jìn)口國的時間將推遲。同時預(yù)測，電解鋁需求增長率將由2007年39%下降到2008年的18%。據(jù)統(tǒng)計，2008年1-4月，中國電解鋁的表觀消費量為411 萬噸，同比增長11%，增速明顯放緩。
安信證券衡昆分析師告訴記者，經(jīng)濟增速放緩直接導(dǎo)致了電解鋁需求量的放緩，對其供求影響較大的主要有房產(chǎn)、汽車、電力和鋁制品增速出口下降等幾個方面。
建筑方面，由于政策不確定性因素影響較多，2008年新開工率和在建面積增長都已開始呈下滑趨勢，并且該趨勢在未來仍會持續(xù)。
國內(nèi)乘用車產(chǎn)量增速放緩，2008年1-4月產(chǎn)量增速19%，比2007年同期增速低了4個百分點。另外，今年乘用車主要增長車型從較高級車轉(zhuǎn)為較低級車，而低級乘用車耗鋁量遠(yuǎn)低于高級乘用車，汽車板塊的結(jié)構(gòu)性變化導(dǎo)致對鋁的需求下降。國金報告分析指出，以德國汽車分類標(biāo)準(zhǔn)，2008年1-4月B級以上車型（D級為最高級車型）的產(chǎn)量增速為15%，而07年全年的增速為28%，下降幅度非常明顯。
另外，鋁制品的進(jìn)口增速放緩非常明顯，2008年1-4月鋁制品凈出口同比僅增長23%，4月甚至出現(xiàn)同比下降，而07年全年的凈出口量增速為83%。
8月20日，國家開始對
鋁合金加征15%的出口關(guān)稅，新政策將減少國內(nèi)的電解鋁消費，對電解鋁價格構(gòu)成一定壓力，當(dāng)日國內(nèi)鋁市大跌，最低下挫至17600元/噸。高庫存、供應(yīng)過剩加劇以及需求持續(xù)疲弱的特征令鋁市積弱難返，市場人士對鋁后市多抱消極態(tài)度。
并購財務(wù)風(fēng)險暫時不大
另一個備受關(guān)注的問題是，中國鋁業(yè)四處跑馬圈地，會不會帶來財務(wù)風(fēng)險。
今年以來，中國鋁業(yè)的并購量處于收縮態(tài)勢，據(jù)預(yù)測大約在70個億左右，對于凈資產(chǎn)達(dá)到600個億，負(fù)債率不到40%的中國鋁業(yè)來講，并購帶來的財務(wù)風(fēng)險并不是很大。
8月24日，
澳大利亞監(jiān)管部門批準(zhǔn)了中國鋁業(yè)公司要求將所持有的力拓股份增加到11％的申請。安信證券衡昆分析師給出分析，“增持力拓股份主要為母公司行為，更多的出于戰(zhàn)略角度考慮，對中國鋁業(yè)本身的業(yè)績影響有限。”
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