云南鋁業(yè)利用期貨市場(chǎng)促進(jìn)企業(yè)發(fā)展的案例研究

　　云南鋁業(yè)對(duì)期貨市場(chǎng)的全方位應(yīng)用

　　1.期貨點(diǎn)價(jià)方式有利于實(shí)現(xiàn)企業(yè)穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)

　　云南鋁業(yè)利用期貨市場(chǎng)的點(diǎn)價(jià)機(jī)制，在海外進(jìn)行氧化鋁采購(gòu)的過(guò)程中鎖定了成本。原材料作為企業(yè)經(jīng)營(yíng)中的最大風(fēng)險(xiǎn)，以前由于沒(méi)有合適的保值渠道和操作管理能力，云鋁集團(tuán)一直無(wú)法自我保護(hù)成本，而期貨的點(diǎn)價(jià)貿(mào)易定價(jià)機(jī)制則較好地解決了這一問(wèn)題。云南鋁業(yè)根據(jù)自身的需要，同供應(yīng)方瑞士佳能可公司根據(jù)期貨市場(chǎng)價(jià)格的走勢(shì)來(lái)進(jìn)行現(xiàn)貨價(jià)格上的點(diǎn)價(jià)采購(gòu)，這樣就可以利用期貨市場(chǎng)價(jià)格具有前瞻性以及趨勢(shì)預(yù)期性的特點(diǎn)，避免實(shí)際交貨期價(jià)格不利變化對(duì)貿(mào)易和貿(mào)易伙伴的影響。這樣既能達(dá)到降低原材料成本的目的，提高原材料進(jìn)口的經(jīng)濟(jì)利益，又能有效地維持貿(mào)易關(guān)系的穩(wěn)定。特別是在經(jīng)濟(jì)形式不明朗的情況下，企業(yè)一般不敢輕易擴(kuò)大生產(chǎn)和原材料庫(kù)存的規(guī)模，此時(shí)利用期貨市場(chǎng)可以在計(jì)劃初期就鎖定價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，使生產(chǎn)順利進(jìn)行。

　　例如，云南鋁業(yè)通過(guò)佳能可進(jìn)口氧化鋁材料，雙方約定3個(gè)月后進(jìn)口這批原材料。按照貿(mào)易慣例，這批原材料要按3個(gè)月內(nèi)貿(mào)易的平均價(jià)格成交結(jié)算。但是3個(gè)月后的金屬市場(chǎng)是個(gè)未知數(shù)。云南鋁業(yè)通過(guò)貿(mào)易代理商采用期貨點(diǎn)價(jià)的方法，使佳能可可以在之后的3個(gè)月內(nèi)任一有利時(shí)間點(diǎn)按照云南鋁業(yè)提出的可承受的價(jià)格水平，在期貨市場(chǎng)建立相應(yīng)的期貨頭寸。這樣，期貨市場(chǎng)就可以幫助云南鋁業(yè)規(guī)避氧化鋁價(jià)格波動(dòng)的巨大價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)企業(yè)的穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)。

　　2.套期保值體系使其成功規(guī)避了金融危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)

　　常年利用期貨市場(chǎng)降低企業(yè)敞口風(fēng)險(xiǎn)的運(yùn)作使云南鋁業(yè)形成了一套完整的套期保值體系。云鋁集團(tuán)參與期貨市場(chǎng)保值的最終目的，就是要規(guī)避鋁價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，保住企業(yè)核心利潤(rùn)，使企業(yè)規(guī)模和利潤(rùn)保持持久穩(wěn)定的增長(zhǎng)。從近幾年云南鋁業(yè)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)可以看出，其銷(xiāo)售收入、凈資產(chǎn)、凈利潤(rùn)等各項(xiàng)指標(biāo)都取得了大幅度的提高。

　　2008年—2009年云南鋁業(yè)堅(jiān)持使用選擇性套期保值方略。當(dāng)2008年鋁價(jià)大跌的時(shí)候，云鋁集團(tuán)高位拋出，進(jìn)行套保，使得企業(yè)在金融危機(jī)中現(xiàn)貨利潤(rùn)損失與期貨盈利進(jìn)行了對(duì)沖，幫助企業(yè)輕松地度過(guò)了金融危機(jī)。隨后在2009年鋁價(jià)反彈的過(guò)程中，云南鋁業(yè)堅(jiān)持選擇性套期保值的理念，堅(jiān)守現(xiàn)貨銷(xiāo)售利潤(rùn)，頂住了高額利潤(rùn)的誘惑。雖然比起那些放棄了嚴(yán)格套期保值轉(zhuǎn)為投機(jī)的企業(yè)而言沒(méi)有那種非常規(guī)的爆發(fā)式發(fā)展，但是也沒(méi)有出現(xiàn)因?yàn)橥稒C(jī)大幅度虧損甚至破產(chǎn)的現(xiàn)象。

　　云鋁集團(tuán)正確的套期保值理念、完善的套期保值監(jiān)控體系和優(yōu)秀的保值優(yōu)化手段，使得企業(yè)有效地規(guī)避了金融危機(jī)后的鋁價(jià)暴跌，基本完成了集團(tuán)當(dāng)年計(jì)劃的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)，這是期貨套期保值中最難得的實(shí)際成功經(jīng)驗(yàn)。

　　3.利用期貨市場(chǎng)拓展海外銷(xiāo)售渠道

　　期貨市場(chǎng)具有明顯的國(guó)際性特點(diǎn)，參與和利用期貨市場(chǎng)，不僅能夠使企業(yè)的視野更加國(guó)際化，同時(shí)也使得企業(yè)在開(kāi)展國(guó)際貿(mào)易過(guò)程中，掌握和了解了現(xiàn)代市場(chǎng)的定價(jià)機(jī)制和策略，能夠根據(jù)期貨市場(chǎng)的標(biāo)準(zhǔn)化要求，積極推進(jìn)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的標(biāo)準(zhǔn)化。

　　云南鋁業(yè)的YL—YL早期就在倫敦金屬交易所注冊(cè)為交割品牌，由于當(dāng)時(shí)企業(yè)在進(jìn)入國(guó)際市場(chǎng)的初期產(chǎn)品質(zhì)量不夠穩(wěn)定，被倫敦金屬交易所測(cè)定為貼水級(jí)。對(duì)此，云鋁集團(tuán)狠抓產(chǎn)品質(zhì)量，改進(jìn)工藝和管理，很快被倫敦金屬交易所改為升水級(jí)，企業(yè)在國(guó)際市場(chǎng)的知名度和國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力得以提升。同時(shí)，企業(yè)的產(chǎn)品被確定為期貨市場(chǎng)的交割品牌也給云鋁集團(tuán)帶來(lái)了國(guó)際上的知名度，就等于獲得了國(guó)際市場(chǎng)的準(zhǔn)入證，國(guó)際貿(mào)易中經(jīng)常會(huì)有客戶(hù)直接提出需要交易所注冊(cè)的標(biāo)準(zhǔn)鋁產(chǎn)品。因此，通過(guò)期貨市場(chǎng)，云南鋁業(yè)很順利地就拓展了海外市場(chǎng)銷(xiāo)售渠道。

　　關(guān)于我國(guó)期貨市場(chǎng)服務(wù)企業(yè)的進(jìn)一步探討

　　1.期貨市場(chǎng)的國(guó)際影響力仍有待進(jìn)一步提高

　　金融危機(jī)帶給國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，主要是國(guó)際商品市場(chǎng)的暴跌可能帶來(lái)的影響。進(jìn)一步看，還有全球危機(jī)導(dǎo)致資金鏈緊張和對(duì)全球經(jīng)濟(jì)前景悲觀情緒給市場(chǎng)帶來(lái)的影響，而我國(guó)期貨市場(chǎng)則完全成為了國(guó)際市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的被動(dòng)承受者。這正反映出我國(guó)期貨市場(chǎng)多年來(lái)始終是國(guó)際市場(chǎng)的影子市場(chǎng)，在國(guó)際大宗商品市場(chǎng)上沒(méi)有話(huà)語(yǔ)權(quán)和定價(jià)權(quán)的尷尬局面。我國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)融入全球經(jīng)濟(jì)，在鋁產(chǎn)量和消費(fèi)量方面，我國(guó)都具有相對(duì)的領(lǐng)先性。但是，我們的鋁期貨卻因?yàn)闆](méi)有一個(gè)充滿(mǎn)活力的金融體系而成為了一個(gè)金融風(fēng)險(xiǎn)被動(dòng)的承受者。沒(méi)有鋁期貨的定價(jià)權(quán)，我們的企業(yè)也就很難發(fā)揮自己的競(jìng)爭(zhēng)力。因此，國(guó)內(nèi)的鋁期貨市場(chǎng)要主動(dòng)地走向開(kāi)放，利用我國(guó)鋁的生產(chǎn)和消費(fèi)大國(guó)的優(yōu)勢(shì)，做大做強(qiáng)市場(chǎng)，提高國(guó)際地位，擺脫國(guó)內(nèi)期貨價(jià)格深受境外期貨價(jià)格走勢(shì)牽引的影子市場(chǎng)的不良局面，提高中國(guó)價(jià)格在國(guó)際市場(chǎng)的影響力。

　　2.套期保值還有很長(zhǎng)的路要走

　　（1）套期保值有效性的問(wèn)題

　　《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第24號(hào)——套期保值》規(guī)定：要求套期保值始終是有效的，不能在中間過(guò)程中出現(xiàn)無(wú)效的情況。就是運(yùn)用套期保值會(huì)計(jì)的條件即企業(yè)對(duì)套期保值關(guān)系有明確指定、套保要高度有效、能可靠計(jì)量，且應(yīng)持續(xù)對(duì)套期保值有效性進(jìn)行評(píng)價(jià)，并確保在套期保值關(guān)系被指定的財(cái)務(wù)報(bào)表期間內(nèi)該套保高度有效，預(yù)期現(xiàn)金流量套保很可能發(fā)生，且其現(xiàn)金流量最終影響企業(yè)的損益。由此來(lái)看，套保關(guān)系的認(rèn)定最終是管理當(dāng)局的選擇問(wèn)題。因?yàn)槠髽I(yè)管理當(dāng)局對(duì)套保關(guān)系的識(shí)別取決于企業(yè)的套保策略，而不同的企業(yè)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)有不同的甚至可能是完全相反的看法，兩個(gè)不同的企業(yè)也可能會(huì)以完全相反的方式來(lái)管理這些風(fēng)險(xiǎn)。因此，對(duì)于套期保值的認(rèn)定是一個(gè)難以判定的問(wèn)題。

　　（2）體制的問(wèn)題

　　從某一角度來(lái)說(shuō)，套期保值問(wèn)題是由上市企業(yè)的體制造成的。因?yàn)閲?guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)的活躍和開(kāi)放程度不夠，所以很多時(shí)候在做賬時(shí)必須要請(qǐng)金融專(zhuān)家來(lái)認(rèn)定是否符合套期保值的有效性，而大部分時(shí)候企業(yè)就直接納入投資處理了。套期保值本來(lái)就是規(guī)避企業(yè)采購(gòu)原材料風(fēng)險(xiǎn)的工具，不能以盈虧來(lái)判斷。但是，現(xiàn)在套期保值做賬時(shí)列入投資范圍，而投資那欄一旦出現(xiàn)巨額虧損數(shù)字，上市企業(yè)的管理層就會(huì)面臨巨大的討伐壓力。至于中層管理層，由于套期保值和市場(chǎng)銷(xiāo)售部門(mén)通常是分開(kāi)進(jìn)行結(jié)算的，導(dǎo)致不同部門(mén)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)定產(chǎn)生偏差，這些因素使得企業(yè)參與套期保值并不是很活躍，同時(shí)也讓很多企業(yè)的管理層在進(jìn)行套保之前總是要權(quán)衡再三　

　　（3）認(rèn)識(shí)的問(wèn)題

　　很多企業(yè)的管理層自己對(duì)套保的認(rèn)識(shí)不足，一旦虧損就認(rèn)為是套保沒(méi)做好。其實(shí)，套保與現(xiàn)貨要結(jié)合起來(lái)看，只要沒(méi)做反，套保虧損對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)絲毫不會(huì)產(chǎn)生不利影響。

　　目前參與套保的鋁企業(yè)大致分為兩類(lèi)：一類(lèi)是像中鋁、云鋁這樣的大型企業(yè)，套期保值經(jīng)驗(yàn)豐富、認(rèn)識(shí)清醒、操作上嚴(yán)格監(jiān)管；另一類(lèi)則是企業(yè)基本上沒(méi)有參與過(guò)套保，企業(yè)上下對(duì)套保認(rèn)識(shí)不一，管理層即使認(rèn)識(shí)到期貨的重要性也不敢輕易介入。因?yàn)橐坏?a href='../../zsk/ct.asp?id=8295' target='_blank' style='font-size:1em; border-bottom:1px dotted blue;'>上市公司在信息披露中出現(xiàn)投資虧損的問(wèn)題，將會(huì)面臨眾多投資者的問(wèn)責(zé)。在這種情況下，很多企業(yè)很難放手進(jìn)行套期保值業(yè)務(wù)的操作。

　　（4）投機(jī)問(wèn)題

　　套期保值和投機(jī)是兩個(gè)完全不同的概念。投機(jī)是指根據(jù)對(duì)市場(chǎng)的判斷，利用市場(chǎng)出現(xiàn)的價(jià)差進(jìn)行買(mǎi)賣(mài)，并從中獲得利潤(rùn)的交易行為。投機(jī)的目的就是獲得價(jià)差利潤(rùn)，它的風(fēng)險(xiǎn)大大高于套期保值。

　　盡管套期保值和投機(jī)的概念區(qū)分很明確，但是由于利益的驅(qū)使，在很多情況下，企業(yè)管理層在進(jìn)行套期保值的過(guò)程中還是會(huì)逐步做成投機(jī)的。

　　3.關(guān)于運(yùn)用境外期貨市場(chǎng)的思考和建議

　　（1）設(shè)立綜合性經(jīng)紀(jì)公司

　　在云南鋁業(yè)與中期公司接觸的初期，云鋁集團(tuán)的領(lǐng)導(dǎo)曾邀請(qǐng)中國(guó)國(guó)際期貨經(jīng)紀(jì)有限公司的專(zhuān)業(yè)人士給云南鋁業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)層講解相關(guān)境外期貨知識(shí)。他們?cè)谂c中期接觸后，發(fā)現(xiàn)國(guó)內(nèi)期貨公司并不能代理境外業(yè)務(wù)，而他們只能從期貨公司那里得到一些基礎(chǔ)知識(shí)、操盤(pán)技巧等方面的培訓(xùn)。至于實(shí)際操盤(pán)，在企業(yè)申請(qǐng)到境外鋁期貨對(duì)沖后，恐怕只能通過(guò)境外期貨商進(jìn)行了。這是一個(gè)讓企業(yè)和期貨公司都深感遺憾的事情，中國(guó)許多企業(yè)都有套保需求，而且很多行業(yè)的進(jìn)出口量對(duì)國(guó)際市場(chǎng)有日趨重要的影響。如果沒(méi)有通道滿(mǎn)足企業(yè)的套保需求，就會(huì)引發(fā)很多問(wèn)題。而如果通過(guò)境外期貨公司代理這些品種的業(yè)務(wù)，無(wú)異于泄露商業(yè)秘密，會(huì)給相關(guān)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)帶來(lái)不利影響。

　　因此，企業(yè)和國(guó)內(nèi)期貨公司都希望能早日設(shè)立綜合性經(jīng)紀(jì)公司，按照國(guó)際上經(jīng)紀(jì)公司所具有的功能和經(jīng)營(yíng)范圍，代理相關(guān)業(yè)務(wù)。在條件成熟的時(shí)候，國(guó)家不妨有限度地放開(kāi)一些有實(shí)力、信譽(yù)好的期貨公司來(lái)代理外盤(pán)，如中期公司早在1992年就擁有了國(guó)外三家期貨交易所的席位，在做國(guó)際期貨方面有很多經(jīng)驗(yàn)。

　　（2）保證金制度的利用

　　從云南鋁業(yè)近幾年的年報(bào)和半年報(bào)來(lái)看，公司在境外的套期保值業(yè)務(wù)主要通過(guò)巴克萊銀行和法國(guó)興業(yè)銀行進(jìn)行，其保證金數(shù)額近兩年來(lái)一直穩(wěn)定在250萬(wàn)—300萬(wàn)元之間。如果企業(yè)與銀行簽署了授信額度協(xié)議，企業(yè)就可以不占用保證金參與期貨市場(chǎng)套期保值，因?yàn)樵诤Ｍ馐袌?chǎng)上具體套保頭寸很難估計(jì)。而具體采用怎樣的保證金制度也是一個(gè)討論的焦點(diǎn)，主要集中在以下三點(diǎn)：是在國(guó)內(nèi)同一家公司開(kāi)展還是在多家公司開(kāi)展、外匯授信是限制企業(yè)的外匯額度還是限制交易商的外匯額度、外匯的授信額度是否受到銀行或交易商的授信。

　　（3）外匯海關(guān)管理問(wèn)題

　　由于市場(chǎng)經(jīng)常會(huì)出現(xiàn)波動(dòng)，企業(yè)維護(hù)保值頭寸所需外匯額度具有不確定性；而另一方面，外匯管理上卻是額度事先確定，一次性使用，審批時(shí)間長(zhǎng)，這就造成企業(yè)無(wú)法及時(shí)應(yīng)付境外套期保值對(duì)外匯頭寸的需求，有時(shí)甚至不得不進(jìn)行對(duì)手交易和期權(quán)交易，這就可能產(chǎn)生一些風(fēng)險(xiǎn)。

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